事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.之字是什么结构的字，近字是什么结构45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触之字是什么结构的字，近字是什么结构发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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