4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(ch顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解āo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为2顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解9.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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